هل يمكن لترامب إخضاع الاحتياطي الفيدرالي دون تدمير الأسواق؟
حصل سعي الرئيس ترامب الطويل لإخضاع الاحتياطي الفيدرالي على دفعة قوية. مع استقالة المحافظة أدريانا كوغلر، أصبح لدى الرئيس فرصة ذهبية لتعيين موالٍ في البنك المركزي. لكن مع استقرار الصدمات، يحذر بعض الخبراء: إن تجريد الاحتياطي الفيدرالي من استقلاليته، رغم أنه سيناريو بعيد الاحتمال، يهيئ اقتصاداً معرضاً للمخاطر والديون – وفي أسوأ الأحوال، عالماً قد يفقد فيه الدولار تاجه كملاذ آمن إلى الأبد.
كما ذكرت MRB Partners في مذكرة حديثة : “إن إزالة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي وضبط السياسة النقدية لتعظيم النمو الاقتصادي على المدى القصير سيؤدي إلى تصعيد مقلق للغاية في اختلالات الديون على المدى الطويل. كما سيزيد من عدم استقرار الاقتصاد الأمريكي والنظام المالي، بشرط ألا تُجهض النتائج الإيجابية الأولية للنمو بسبب اضطراب كامل في سوق السندات”.
امتداد خطير لدورة الديون الفائقة
من المرجح أن يظهر التأثير الأول للاحتياطي الفيدرالي المسيس في سوق الديون حيث تشجع أسعار الفائدة المنخفضة صانعي السياسات على دفع مقياس ريختر للديون إلى مستويات أعلى لإرواء عطشهم للنمو الاقتصادي الأسرع.
لكن هذا “التمديد الكبير” المحتمل لدورة الديون الأمريكية الفائقة ليس وجبة مجانية: “يمكن لهذه السياسات أن تخلق فترة مستدامة من النمو الاقتصادي فوق الإمكانات، ولكن على حساب زيادة عدم الاستقرار الاقتصادي وسوق المال على المدى الطويل.”
سوق الخزانة يتحول بشكل حاد نحو الديون قصيرة الأجل
مع إدارة مصممة على تعظيم النمو على المدى القصير، ستتحول الحكومة الأمريكية بشكل حاد إلى أذون الخزانة قصيرة الأجل، متخلية عن سندات الخزانة طويلة الأجل لخفض تكاليف الفائدة. لكن هذه الخطوة ستكون محفوفة بالمخاطر: ستكون تكاليف خدمة الدين مرتبطة بشكل خطير بالأسعار قصيرة الأجل، مما يجعل الدين الأمريكي أكثر تقلباً، حيث يصبح الطرف الطويل من منحنى العائد أقل سيولة، وقد تكون “التوفيرات” الحقيقية مبالغاً فيها، وفقاً لـ MRB.
“هذا أحد الأسباب التي تدفع الرئيس للمطالبة بخفض كبير لأسعار الفائدة الفيدرالية، حيث سيؤدي ذلك إلى خفض تكاليف خدمة الديون بشكل كبير، على الرغم من أن التوفيرات المذكورة مبالغ فيها بناءً على حساباتنا،” أضافت.
القطاع الخاص يتحول إلى أسعار الفائدة المتغيرة
من غير المرجح أن يخرج القطاع الخاص سليماً. إذا بدأت الأسعار قصيرة الأجل سباقاً نحو القاع، فمن المحتمل أن تتخلى الشركات عن السندات طويلة الأجل لصالح القروض ذات الأسعار المتغيرة الأرخص. قد يعيد مقرضو الرهن العقاري إحياء الرهون العقارية ذات الأسعار المتغيرة، “لتحسين القدرة على تحمل التكاليف” وربما إنعاش سوق الإسكان الأمريكي، ولو مؤقتاً. لكن كما تحذر MRB، فإن تعزيز الطلب على المساكن بهذه الطريقة يزرع “أسعار منازل أعلى حتى” ويضيف مخاطر جديدة إلى النظام المالي.
“من شأن هذا التحول أن يمكّن البنوك من استثمار ودائعها الوفيرة ويمكن أن يذيب سوق الإسكان المجمد من خلال تحسين القدرة على تحمل التكاليف، على الأقل حتى ترتفع أسعار المنازل من جديد. قد ينوي أصحاب المنازل الجدد إعادة التمويل… لكن هذا اليوم قد لا يأتي أبداً،” حذرت MRB.
ارتفاع هشاشة وتأثير الاحتياطي الفيدرالي
من المفارقات أن تأثير الاحتياطي الفيدرالي اليومي على الاقتصاد سيزداد. مع ربط الأسر والشركات مصائرها بتكاليف الاقتراض قصيرة الأجل المنخفضة للغاية، ستكون لأي دورة تشديد تأثير أكبر بكثير، مما يجعل الاقتصاد بأكمله شديد الحساسية لتحركات البنك المركزي ويزيد من مخاطر حدوث ركود غير مقصود.
“مع مرور الوقت، سيصبح الاقتصاد أيضاً معتمداً على بقاء أسعار الفائدة قصيرة الأجل منخفضة للغاية… سيصبح الاحتياطي الفيدرالي أكثر تردداً في رفع أسعار السياسة، حتى لو أصبح التضخم إشكالياً،” قالت MRB.
النهاية: التهديد للدولار نفسه
إذا تزعزعت الثقة في رغبة الحكومة الأمريكية، أو قدرتها، على سداد ديونها، تحذر MRB من سيناريو مروع: قد تتجنب الأسواق حتى أذون الخزانة، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على طباعة النقود وشراء الديون الحكومية مباشرة. هذه لم تعد مجرد سياسة نقدية، بل طريق سريع لفقدان الدولار مكانته كعملة احتياطية عالمية.
“في هذه النتيجة المتطرفة، سيصبح الاحتياطي الفيدرالي المشتري الأخير وسيقوم في النهاية بتحويل ديون الحكومة الأمريكية إلى نقد. ومع ذلك، فإن هذا سينهي وضع الدولار الأمريكي كعملة احتياطية عالمية.”
قد تبدو الحفلة جيدة على المدى القصير، لكن “تغذية اختلالات الديون قد تخلق حفلة صاخبة، لكنها ستنتهي في النهاية… بصداع مؤلم أو ربما جرعة زائدة.” حتى لو ظل هذا السيناريو غير محتمل، فإن المخاطر كبيرة جداً بحيث لا يمكن تجاهلها لأي شخص لديه أفق متعدد السنوات.
